תעודות מלווה קצר מועד (מק"מ) הן חלק מארגז הכלים של בנק ישראל להתמודדות עם אינפלציה, אך הן גם נייר ערך עם תשואה קבועה מראש. כך זה עובד

דניס לר

תעודת מלווה קצר מועד (מק"מ), המכונה גם "אג"ח קופון אפס", היא מכשיר פיננסי ייחודי בעולם של ניירות ערך בהכנסה קבועה. בניגוד לאג"ח ממשלתיות מסורתיות, מק"מ אינו משלם תשלומי ריבית תקופתיים. במקום זאת, הוא מונפק בהנחה לערכו הנקוב, ומספק תשלום חד-פעמי במועד הפירעון. במאמר זה נבין את המנגנון של ניירות הערך האלה בישראל, כיצד ערכו של מק"מ מושפע מעליית ריבית במשק ואיך עליות בריבית בשנתיים האחרונות השפיעו על הביקוש להשקעה במכשירים האלו.

מלווה קצר מועד בישראל

מק"מים מונפקים על ידי ממשלות, תאגידים ועיריות כדי לגייס הון. הם נמכרים בדרך כלל במחיר נמוך משמעותית מהערך הנקוב שלהם, מה שמאפשר למשקיעים להרוויח מההפרש בין מחיר הרכישה להחזר בסופו של דבר. בניגוד לאג"ח רגילות, שמשלמות ריבית חצי שנתית או שנתית, איגרות חוב אפס אינן מספקות הכנסה תקופתית.

בישראל, המק"מ המרכזי שנסחר בשוק ההון מונפק על ידי בנק ישראל כדי לגייס הון עבור הממשלה. בכל חודש מנפיק ישראל מק"מ חדש, ומשך החיים שלו הוא של שנה. בסוף השנה הזו, המק"מ נפדה. הפדיון של מק"מ זה הוא קבוע – 100 אגורות למשקיע בסוף השנה. הרווח של המשקיע נוצר מהפער בין מחיר הקנייה לשיעור הפדיון. תשואת מק"מ לשנה תמיד תיווצר ביחס ל-100 אגורות. נניח, מק"מ שנמכר ב-95 אגורות, ובעליו החזיק בו לשנה שלמה, יצור למשקיע רווח של 5 אגורות.

ההבחנה העיקרית בין מק"מ לאג"ח ממשלתיות מסורתיות נעוצה במבנה תזרים המזומנים שלהן. בעוד שאיגרות חוב ממשלתיות מספקות תשלומי ריבית קבועים, מק"מ נועדו להציע תשלום בודד במועד הפירעון, הכולל הן את סכום הקרן והן את הריבית המצטברת. מבנה תשלומים דחויים זה מאפשר למשקיעים לממש את מלוא התשואה על השקעתם במועד הנקוב.

השקעה במק"מ

השקעה במק"מ כרוכה ברכישת התעודה במחיר מוזל והחזקתה עד לפדיון. ההחזר על ההשקעה הוא ההפרש בין מחיר הרכישה לערך הנקוב, המספק למשקיעים תשואה קבועה מראש. מכיוון שמק"מים אינם מספקים תשלומי ריבית תקופתיים, הם נחשבים מרכיב באסטרטגיית השקעה עבור אנשים המחפשים תשואה קבועה על פני מסגרת זמן מסוימת.

עבור המשקיעים בישראל, ישנו סוג ספציפי של קרנות נאמנות שמק"מ הוא "הלחם והחמאה" שלהן. אלו הן הקרנות הכספיות, שלפי חוק חייבות להחזיק בנכסים שמשך החיים הממוצע שלהן לא עולה על 90 יום.  לפיכך הן נחשבות סולידיות ובסיכון נמוך, והן גם נזילות, כלומר ניתן למשוך את הכסף מהן בכל עת. המדינה הגדירה ארבעה סוגים של נכסים שלקרנות כספיות מותר להחזיק: פיקדונות בנקאיים שקליים לא־צמודים; תעודות מלווה קצר מועד (מק"מ); ניירות ערך מסחריים לא־צמודים בדירוג A1; ואג"ח קונצרניות לא צמודות בדירוג AA ומעלה, עם מועד פדיון של שנה ומטה.

הקשר בין המק"מ לשיעורי הריבית במשק

מק"מים נחשבים לכלי שבו עושה שימוש בנק ישראל על מנת לווסת את רמת הריבית במשק. זאת, לצד הכלים המרכזיים – הלוואות מוניטריות – מחירי ההלוואות של הבנק המרכזי מול הבנקים הפרטיים בארץ. שערי מק"מ – המחיר שבו נמכרים המק"מים בישראל – משפיע על הביקוש שלהם. כשהם נמכרים במחיר נמוך, התשואה הצפויה (ולמעשה, מובטחת) בעת הפדיון עולה, ומשקיעים ירצו לרכוש אותם. כך יכול בנק ישראל למשוך נזילות מהציבור, להפחית את כמות המזומן בשוק, לקרר את המשק ולעמוד ביעדי אינפלציה.

עלייה בביקוש ובקצב ההנפקה

בתקופה האחרונה, הביקוש למק"מ של בנק ישראל ולקרנות הכספיות שמחזיקות בו חווה זינוק. הריביות הגבוהות הפכו את האג"ח המסורתיות לפחות מושכות למשקיעים, מכיוון שהן מציעות תשואות נמוכות יותר. בנוסף, התנודתיות בשוקי ההון והרצון לשימור הון הניעו משקיעים לאפשרויות השקעה בטוחות יותר. מק"מ, עם תשואה קבועה והחזר מובטח לפדיון, נתפסות כהשקעות בסיכון נמוך, במיוחד בתקופות של אי-ודאות בשוק. הביקוש לאג"ח אלו מושפע גם מהנזילות שלהן, מה שמאפשר למשקיעים להתאים את אופקי ההשקעה ופרופילי הסיכון שלהם.

השילוב בין הביקוש הגובר לבין השימוש בהנפקת מק"מ ככלי לוויסות האינפלציה במשק, הביא את בנק ישראל להגביר את קצב ההנפקה. הגדלת מספר המק"מים המוצעים למכירה מדי חודש כדי לווסת שיעורי אינפלציה היא צעד שגרתי, אך בדצמבר 2022 החל בנק ישראל גם להרחיב את המועדים שבהם הם מונפקים: כפי שדיווח אתר כלכליסט באותה העת, בנק ישראל החל להנפיק מק"מים פעמיים בחודש .

סיכום

תעודות מלווה קצר מועד, עם המאפיינים הייחודיים שלהן ומאפייני ההשקעה האטרקטיביים שלהן, מספקות למשקיעים אסטרטגיית השקעה חלופית בשוק תנודתי. משקיעים מחפשים יציבות ותשואה צפויה, ולכן מק"מים של בנק ישראל משמשים כאפשרות השקעה בת קיימא בסביבת השוק הנוכחית.

 * אין באמור כדי להוות התחייבות להשאת תשואה ואין באמור משום תחליף לשיווק השקעות אישי המתחשב בצרכי הלקוח.